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喜临门:自主品牌高增长 进入快速扩张期
   发布日期:2017-08-02 10:16    来源:网络整理

  我们认为,公司上半年收入高增长主要源于自主品牌业务的快速扩张,而非经常性损益和影视业务对上半年净利润贡献较大。拆分看, 公司家具业务实现总体销售 11 亿元,其中自主品牌零售实现收入 4.8 亿元,同比增长超过 80%; 归母净利 9483 万元, 其中影视子公司净利润 2664 万元,非经常性损益 1373 万元。

  床垫行业迎来发展机遇

  我国已经成为全球床垫消费第一大市场,但目前行业集中度远低于成熟市场。床垫的标准化程度高于其他家居品类,优势企业的规模效应更强,集中度提升的速度将更快。 在消费升级背景下,随着消费者培育渐入佳境,我国床垫行业有望复制海外床垫行业格局演变,出现具有绝对竞争力的龙头企业。

  公司进入高速扩张期,有望成为行业新龙头

  我们认为, 收入高增长,短期高于利润增速,是处于业务快速扩张期公司的典型特征。公司目前投入大量资源用于自主品牌建设, 在费用投入、人员配置等多方面向自主品牌业务倾斜,去年自主品牌业务增速 50%以上,今年上半年超过 80%,已经进入一个快速扩张期。 公司目前的高增长源于存量资产的优化改善,随着渠道进入良性扩张,公司有望延续这种高增长,成为此轮行业洗牌的最大受益者。

  预期差:市场低估了公司国内市场增长的潜力和持续性

  目前市场主要预期差在于低估了喜临门自主品牌业务增长的前景。 2015 年下半年公司董事长亲自负责国内自主品牌业务以来, 在产品结构、门店形象、营销体系、经销商队伍、内部机制等方面做了显着改善。 随着公司基本面改善效果在财务数据端体现,有望改变市场对公司的认知,并且随着国内自主品牌业务规模的做大,公司盈利能力将逐步恢复,未来有望迎来盈利和估值的双提升。

  预期差将逐步被修复,维持“买入”评级

  市场对于公司的认知存在较大的预期差,我们认为公司的发展前景被低估。随着公司进入业务快速扩张期, 短期收入增速将大于利润增速, 我们对盈利预测进行微调, 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.74/1.05/1.49 元,给予公司 2017 年 30-35 倍 PE 估值,目标价格区间 22.2-25.9 元,维持“买入”评级。

  风险提示: 原材料价格持续上涨,费用支出超预期。

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